­　　据记者统计，自去年以来，A股上市公司共实施260例重组配套融资，截至目前，处于浮亏状态的有118例，“陪套”比例逾45%。不过，重组配套融资却并未因此而绝迹，仅今年2月下旬以来，就有115例配套融资方案伴随重组计划披露，计划募资额逾1000亿元。

­　　用“沧桑巨变”来形容这一年多来的重组配套融资市场可谓贴切。

­　　上周五（7月21日），浙江某上市公司发布限售股东持股解禁的公告，去年以31.55元/股的价格斥资8.5亿元参与公司重组配套融资的机构投资者，如今却面临极大尴尬：可以套现了，股价却跌到了16.13元/股，账面浮亏已近50%！与之形成对照的，就在去年4月初，上证报还曾刊发《一场局内人的游戏：重组江湖赢家通吃》，感慨重组配套融资参与者“躺着都能赚钱”，以致这块“肥肉”多为局内人通吃。

­　　一年多来，随着监管制度的不断完善、市场风格的轮番切换，曾经光鲜的重组配套融资市场已出现大面积的浮亏。据记者统计，自去年以来，A股上市公司共实施260例重组配套融资，截至目前，处于浮亏状态的有118例，“陪套”比例逾45%。

­　　不过，更趋市场化、更显公平性的重组配套融资却并未因此而绝迹，仅今年2月下旬（再融资新规发布）以来，又有115例配套融资方案伴随重组计划披露，计划募资额逾1000亿元。

­　　市场化的洗礼

­　　目前股价倒挂在40%以上的案例有永贵电器、龙泉股份、中南文化、高伟达、冠昊生物、蓝色光标等；此外，今年已解禁的案例中，股价倒挂比较明显的有奥飞娱乐 、顺网科技（已除权）等。统计显示，随行就市的定价模式并不是重组配套融资参与者被套的主要原因，市场化的洗礼才是其“不可抗力”。

­　　市场之中，盈亏本就是常态。

­　　随着监管的强化和市场逐步回归价值投资，一些原本信心满满的重组配套融资参与者不得不面临浮亏。

­　　据记者统计，自2016年1月1日以来，A股的重组配套融资共实施了260例，合计募集资金规模约3800亿元。其中，配套融资定增发行价高于上市公司当前股价（即7月21日收盘价或停牌前股价）的有118例，也就是说，超过45%的重组配套融资处于浮亏状态。

­　　再进一步，从浮亏幅度来看，上述118例重组配套融资中，股价倒挂在20%以上的有53例，其余65例的被套幅度还不深。而就定价基准日来看，以发行期首日为基准日的是40例，占比33%。这也说明，随行就市的定价模式（以发行期首日为基准日）并不是重组配套融资参与者被套的主要原因，市场化的洗礼才是其“不可抗力”。

­　　解禁时间上，上述260例重组配套融资，参与机构持股尚未解禁的有205例，其中浮亏的有80例。但考虑到新出炉的减持新规已将定增股份纳入限制范围，部分持股比例略高的重组配套融资参与者即使解禁，也将受到减持新规的约束。

­　　据统计，目前股价倒挂在40%以上的案例有永贵电器、龙泉股份、中南文化、高伟达、冠昊生物、蓝色光标等；此外，今年已解禁的案例中，股价倒挂比较明显的有奥飞娱乐 、顺网科技（已除权）等。

­　　不过，市场的洗礼之下，重组配套融资的新案例并未消失，其辅助推进资产重组、为上市公司产业升级或转型注入资金的功能并未被削弱。据统计，仅今年2月下旬以来，就有115家上市公司伴随重组计划发布重组配套融资方案（剔除已终止和已完成实施的），计划募资合计达1111亿元。

­　　叠加持股质押

­　　记者梳理发现，在股价明显倒挂的重组配套融资案例中，有参与机构同时大比例质押股权的情况，最典型的案例要数蓝色光标。截至7月21日收盘，蓝色光标已跌至6.95元/股。当初参与配套融资的领瑞投资浮亏已逾四成，也就是7亿元之巨。

­　　重金参与重组配套融资，持股锁定期有的是12个月，有的则长达36个月，时间与股价的双重风险不可小觑，如果再叠加上资金杠杆，则问题可能会更加复杂。

­　　记者梳理发现，在股价明显倒挂的重组配套融资案例中，就有参与机构大比例质押股权的情况。其中，最典型的案例要数蓝色光标。

­　　今年2月28日，蓝色光标发布公告，宣布重组及配套融资实施完成。当时，公司以12.21元/股向“建信基金-兴业银行-北京领瑞投资管理有限公司”（下称“领瑞投资”）发行14332.51万股，募集配套资金约17.50亿元。作为唯一的配套募资认购方，领瑞投资以6.69%的持股比例成为蓝色光标的二股东。不过，就在不到一个月后，3月24日，蓝色光标公告，领瑞投资已将其全部持股质押给了华鑫国际信托有限公司。

­　　领瑞投资持股100%质押的警戒线、平仓线是多少，外界尚不得而知。不过，蓝色光标的股价已今非昔比。截至7月21日收盘，蓝色光标已跌至6.95元/股。简单估算，领瑞投资浮亏已逾四成，也就是7亿元之巨。

­　　与蓝色光标的案例类似，冠昊生物也有配套融资认购方持股质押的情况。

­　　去年9月，冠昊生物以39.41元/股向三名对象实施重组配套融资，其中，广州市明光投资咨询有限公司（下称“明光投资”）斥资2亿元认购507.49万股，占公司重组后股本的1.91%。明光投资由此成为冠昊生物第四大股东。而冠昊生物今年一季报显示，明光投资持股已处于质押状态。以最新收盘价22.37元/股来看，冠昊生物的重组配套融资参与方浮亏约为43%。

­　　【重组案例】

­　　重组标的两度卖身未果 天目药业逆袭之战存悬念

­　　在连续经历了六次重组失败后，杭州市首家上市公司天目药业（600671）期待一次逆袭。

­　　*ST华菱终止重组遭关注 深圳惠程现金收购被问询

­　　7月9日至7月14日，沪深交易所发出各类问询函件17封，环比有所下降。其中，深交所发出11封，上交所6封。此外，上交所发出了7封监管工作函，深交所发出4封监管函。

­　　并购夭折频现 重组“产业链”重塑

­　　近期，市场频频出现重组终止的情况。据不完全统计，仅6月以来就有30多家上市公司或是终止筹划重大资产重组，或是终止重大资产重组事项，甚至终止实施重大资产重组事项。

­　　【融资手法】

­　　政策叠加效应显现 多家公司再融资“换挡变速”

­　　再融资新规和减持新规的叠加效应正在深刻影响时下的定增市场。再融资规模缩水、股价倒挂致使定增难以实施、定增“破发”使参与资金被套、解禁后定增资金退出周期拉长等等都折射了当下的定增困境。

­　　逾千亿定增遭遇寒流 上市房企各显神通创新融资手法

­　　尽管定增的大门并未向房企上市公司关闭，但整个A股市场定增已然趋紧，加之房地产行业被重点关注，A股房企通过定增再融资的难度可想而知。据上证报资讯统计，自2016年以来，共有35家次A股上市房企披露了定增预案，合计募资约1373亿元，但至今均未修成正果。

­　　【延伸阅读】

­　　定价模式变了 价差套利、重组套路不灵了

­　　价格是利益的计算器，也是市场的信号灯。根据近日出炉的再融资新规，定增定价基准日已由原先的“三选一”变成“唯一”（只能是发行期首日），由此猛然开启再融资和重组市场的大变局。