金融去杠杆将对A股有何影响

来源:证券时报APP 2017-04-26 15:51 /

　　近期，金融去杠杆加码，银监会密集推出一系列风险防控政策。4月10日，银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》（6号文），明确了银行业风险防控的重要领域，包括信用风险等传统领域风险，以及债券波动风险等非传统领域风险。4月12日，银监会发布《关于切实弥补监管短板提升监管效能的通知》（7号文），指出要强化监管制度建设等。4月13日，银监会印发《关于集中开展银行业市场乱象整治工作的通知》（5号文），提出要组织全国银行业集中整治包括股权和对外投资等在内的市场乱象。这印证了我们此前在《新周期？障目的一叶》所提出的：经济企稳，二季度政策的天平将向金融监管倾斜。

　　华泰证券认为，金融去杠杆对A股负面影响逐渐加强，源于四方面因素：第一、本轮金融监管的政策层级更高，三会联合行动，银监会雷厉风行+证监会监管不断深化+保监会积极响应；第二、经济基本面继续改善，为金融领域去杠杆提供良好宏观环境；第三、监管加强后抬升利率中枢，利率对股票估值的支撑减弱，利率负面影响逐渐开始显现；第四、2016年以来A股慢牛行情推升盈利和估值水平的预期以逐渐反应，而金融去杠杆对估值的边际效应开始增强。关注风险偏好下行对市场的冲击。

　　金融监管加强曾经在2016年对市场造成一定冲击，从行情表现来看：跌幅最大的板块集中在估值水平超过自身历史中枢的行业，跌幅最大的个股集中于PEG较高的公司。与2013年不同的是，本轮委外比非标资产变现能力强，叠加利率走廊，流动性的短期冲击减小，长端影响增加，由于金融降杠杆期间股市表现与短端利率相关性更强，预计本轮金融去杠杆对A股短期冲击力度缓于2013年，但持续时间更长。

　　受银行委外赎回的影响，上周市场流动性出现动荡，虽然央行加大放水规模，但仍难改资金紧张的局面。银行委外赎回从根本上说，是银监会进一步加强金融风险监管的结果。自银监会郭主席上台后，金融监管力度似乎便比之前上升了一个台阶，并且其在一季度经济金融形势分析会再次强调，“更加主动地防控金融风险、大力治理金融乱象”，显示防控金融风险的决心。此外，三会继续联合行动，保监会、证监会严抓金融反腐，银监会、证监会加强行政处罚，均表明“防风险、去杠杆”力度正在增强，由此造成的市场流动性趋紧的状况在短期仍将持续。

　　华泰证券表示，金融去杠杆主导利率上行压制A股估值。从历史经验来看，再通胀预期引发的利率上行与A股估值同向波动，但金融去杠杆主导的利率上行，A股估值将受到压制。未来监管趋严杠杆被动去化将加剧风险偏好的下行，从历史金融去杠杆时期的行业涨跌幅来看，建议关注估值折价明显且ROE持续性修复的银行及石油化工板块。

　　华泰证券指出，委外基金偏爱蓝筹股，市场担心监管收紧，委外基金赎回蓝筹承压，从近两周市场调整以来的情况上看，委外基金重仓股相对整体市场的超额收益率为5%，与我们前期观点一致，蓝筹在市场重心下行阶段的防御性显现，风险偏好下行的冲击效应大于实际委外监管驱严的影响，建议关注低估值+业绩稳定性+高分红股票，关注：海螺水泥/中国人寿/海通证券。

责任编辑：纪玮维