观察

新旧3000点PK满血复活？

新旧3000点PK满血复活

　　11月下旬以来，沪指强势“逼空”上涨，于12月8日冲上3000点，次日剧烈调整，上下差200多点。当时市场一片看空。本报证券版特意将其与2007年2月27日的暴跌做类比，强调“巨震后继续上涨”，此后沪指果然一路向上，昨日摸高3189点。

　　上一个3000点在2011年4月，距今已有三年半之久。上一次3000点之后，是长达一年的调整，不少投资者担忧，此次的3000点会不会只是昙花一现。不过，彼时的市场环境与此时已是天壤之别。“新”“旧”3000点市场环境迥异，今日的3000点或许将是“慢牛”的开端。

货币政策

2014年

CPI5年新低流动性将宽松

　　11月CPI同比上涨1.4%，PPI同比下降2.7%，两者皆低于预期。其中，11月CPI不仅再创年内新低，也是5年内的最低。当前经济所要解决的是“防通缩”，CPI“1”时代或成常态，石油价格下降及菜价、猪价走低是通胀下滑主因，通缩压力上升给货币宽松留出更大空间。一方面，经济疲软，四季度发改委新批项目需要资金配套；另一方面，11月、12月信贷投放将有所增加，可能成为央行降息后的又一重要举措，流动性将维持偏宽松格局。

2011年

　　2011年4月CPI同比上涨5.3%，处在通胀周期中，货币政策没有放松的余地。央行先后多次上调存款准备金率，调高基准利率和再贴现率，在政策紧缩的背景下，宏观流动性整体趋紧。

成交量

2014年

沪市最高7934亿增量资金入场

　　沪市在12月9日创出了7934亿的天量，12月以来，基本维持在4000亿~6000亿。目前A股市场已形成赚钱效应，其他大类资产收益率则纷纷下滑。增量资金入场趋势并未逆转，存量财富的重新配置正在进行中。资金驱动是本轮牛市的重要逻辑，只要这一逻辑不被打破，“牛途”便不会出现折返。

2011年

　　2011年沪市单日的成交额维持在1500亿元之下，一度下破1000亿元，市场处在下行阶段，活跃度很有限。

行业估值

2014年

五六倍市盈率洼地依然存在

　　虽然经过逼空式上涨，部分行业板块估值已显著提升。不过，当前银行、采掘、房地产、公用事业等大蓝筹板块市盈率仍显著低于2011年的市盈率，比如银行板块仍然只有五六倍市盈率，结构性估值洼地依然存在。

2011年

　　2011年沪指3000点时上证A股市盈率将近23倍，相对国际主要市场十几倍市盈率，仍然偏高。

经济周期

2014年

GDP增速7.4%有改善机会

　　上半年我国GDP同比增长7.4%，单纯从数据上比较，“旧3000点”时，数据更好。但如果要将其放在整个经济周期中，便会得到完全不同的结论。2014年GDP增速维持在低位徘徊，存在企稳改善的机会。此外，中国经济进入“新常态”后，结构优化趋势明显，经济增长可持续性和均衡性不断改善，其中第三产业增长加快比重提高，对经济增长的支撑力开始凸显。

2011年

　　2011年上半年我国GDP同比增9.6%，经济增速更好，对市场的支撑应该更强。但2011年经济增速正处在高位拐点期，随后2012年GDP增速便降至7.8%。

政策预期

2014年

混改油改电改改革造就牛市

　　国资混合所有制改革、油改、电改等是当前A股最宏大的背景，是牛市行情的基石。一方面，伴随着国企改革的推进，地方国资平台整合发力，传统行业兼并重组浪潮开启，在经济整体疲软的背景下，为周期股提供了活力，围绕国企改革的主题投资将激发区域板块机会，市场的活跃度可期；另一方面，围绕电子、传媒、计算机等新兴产业的政策逐步落地，新兴产业正逐步扩展，有望成为经济增长的新“引擎”。后续伴随改革的推进，政策红利也将逐步释放，对A股构成支撑。

2011年

　　2011年正处在前期“四万亿”政策的消化期，政策发挥空间受到限制，利好促成的只是A股阶段性反弹，并未扭转市场惯性下跌的趋势，政策边际效应不断递减。（海都记者 林淑芳 谢洛静 陈志轩 文/图 编辑/ 王芳 陈志轩 视觉/ 肖美瑞 叶炎平）