厦门国贸[0.14%资金研报]2014年三季报点评:收入增长强势,自贸区推升估值

厦门国贸600755

　　研究机构：东兴证券（601198） 分析师：郑闵钢,杨骞撰写日期：2014-10-31

　　公司日前发布2014年三季报。1-9月公司实现营业收入415.49亿元,相比去年同期增加15.53%;实现归属于上市公司股东的净利润7.20亿元,同比增加49.06%;基本每股收益0.51元。

　　在中央全面深化改革领导小组第六次会议上,国家主席习近平表示,上海自由贸易试验区成立以来,取得了一系列新成果。要把这些成果在更大范围内播种扩散,尽快开花结果,对试验取得的可复制可推广的经验,能在其他地区推广的要尽快推广,能在全国推广的要推广到全国。我们认为福建与天津、广东一样有着很大的优势,福建自贸区的建设进程提速可期。厦门国贸拥有很强的外贸和内贸基础和能力,将在福建自贸区起到重要作用,并从中迎来战略性发展机会。公司在供应链管理、房地产经营、金融服务三大主营业务的模式下,公司业绩保持持续的增长。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为611.93亿元、735.87亿元和890.41亿元,每股收益分别为0.53元、0.61元和0.78元,对应PE分别为14.71,12.82和9.97,维持公司“推荐”评级。

建发股份[4.13%资金研报]:线下流量的王者

建发股份600153

研究机构：光大证券[0.48%资金研报]分析师：谢皓宇撰写日期：2015-03-13

贸易是金融之本,也是供应链金融的源头

　　金融的强大是因为有贸易的强大。在粗放时代,传统贸易公司以赚取中间价差为主,在信息时代,去中间化成为时代的特征;同时,在互联网从自身发展到成为各行业工具的背景下,去中间化的速度得到极大的提高,贸易受到的负面冲击就是毛利率的不断下行。然而服务作为当前经济结构调整的核心,是在原有业务上的延伸,互联网教会我们的是从客户需求出发,所以最懂客户心的自然也是原有的中间商,由此进而发展成为整个产业链的中间核心企业,“核心企业+供应链”的版图就此形成。这里的最大赢家,是重新审视贸易价值的企业,线下流量,这是价值远高于线上流量的存在。

B2B是过去式,传统核心企业借助金融做大服务,建发就是玩家

　　B2B并不完全是香饽饽,转型B2B综合服务商是下一个大战略。供应链金融就是整合产业链的法宝,其结果是在市场空间未填满的情况下相关企业的共同做大。由于存在贸易链条和资金流,供应链金融的核心在于依靠核心企业,做信息标准化。

　　建发对内作为核心企业,对外本身就是该市场参与的高手,外币贸易融资金额增长迅猛。尽管公司短期借款看起来规模较大,2013年底为91.3亿元,但其中占比近70%均为外币融资,为60.2亿元,且外币融资中,占比91%都是贸易融资,为55.0亿元,并以美元融资为主。

地产业务小而美,集团的旅游会展业务锦上添花

　　立足厦门的区域公司,并属厦门龙头。公司地产业务开始于1983年,目前是厦门最大地主,相关储备455万方。全国范围内,总共布局17个城市,拥有土地储备1486万方,主要集中在福建区域。

　　建发集团在建发股份之外的资产主要是旅游和会展两大业务,其中旅游以旅行社和酒店运营为主,年营业收入约28.7亿元,会展业务则主要是展会运营,年营业收入约3亿元。

1000亿流量+供应链金融+6xPE=买入,首次覆盖,目标价15.5元

　　公司线下贸易额1000亿元,是国内巨头,在当前物流变革的背景下,拥有巨大的潜在市场,按照供应链金融PS=0.4的保守估计,供应链部分估值400亿元,地产估值96亿元,总计496亿元,首次覆盖,买入评级,短期目标价15.5元。我们预计2014~2016年EPS为1.17/1.44/1.77元,对应PE为9/7/6倍,目标价对应PE为13/11/9倍。

风险提示:传统业务发展较慢,未能跟上当前市场节奏

厦门空港[0.34%资金研报]:上半年业绩增长14.9%,关注T4解决方案

厦门空港600897

研究机构：瑞银证券分析师：陈欣撰写日期：2014-09-12

2014H1业绩回顾:业绩增长14.9%,EPS 为0.8 元

　　2014H1 公司实现收入6.7 亿元,同比+11.5%;利润总额3.34 亿元,同比+14.7%;归母公司股东净利润2.38 亿元,同比+14.9%;EPS 为0.8 元。

业绩分析:商业租赁表现靓丽推动业绩两位数增长

　　我们分析业绩两位数增长主要源于:1)2014H1 公司起降架次/旅客量同比+6.6%/7.6%,航空性收入同比+2.5%,加之成本控制得当,利润贡献+7%;2)商业租赁收入同比大幅+46.5%,利润贡献同比+22.5%,我们认为主要源于2013 下半年T3 重新商业招标后租金水平提升;3)投资收益同比增加516万元(YoY+98.6%)。Q2 公司起降架次/旅客量仅+2.5%/4.2%,业绩增速12%,较Q1 下滑6ppt,我们认为主要由于经济疲软、反腐影响、空难及政局动荡拖累东南亚旅游等。

下调14-15 年盈利预测,上调16 年及以后盈利预测

　　考虑到进入3 季度旺季以来,受航空管制等因素影响,业务量持续中低个位数增长,加之我们预计H2非航收入增速或缓于H1,我们14-15 年EPS 预测由1.69/1.93 元下调至1.64/1.88 元。我们认为:T4 投产后,考虑到安全问题,15 年10 月底高峰小时容量大幅上调将是大概率事件,加之16 年开始自贸区对海西经济圈的积极影响逐步释放,我们16 年EPS 预测由2.23 元上调至2.26 元,中长期息税前利润增速假设提升4ppt。

估值:目标价上调至17.6 元,评级下调至“中性”,关注T4 解决方案

　　我们基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现绝对估值(WACC9%)得出新目标价17.6 元(原:16.7 元)。下调评级至“中性” 。风险:我们预计,T4 有望于年底投产,此前有望通过租赁或资产注入方式解决同业竞争问题。若资产注入,可能会影响公司盈利。

福建高速[0.00%资金研报]公司中报简评:车流量稳定增长,多元化进军财险业

福建高速600033

　　研究机构：宏源证券[0.00%资金研报]分析师：瞿永忠,王滔撰写日期：2014-08-28

　　8月28日,福建高速发布2014年半年度报告,2014年1-6月,公司实现营业收入12.85亿元,较去年同期增长2.60%;实现营业利润5.56亿元,同比增长5.23%;实现归属于上市公司股东的净利润3.24亿元,同比增长9.77%,对应EPS0.12元。

　　三大主要路产运营稳健:报告期内公司实现收费公路业务收入12.70 亿元,同比增长2.91%。其中泉厦高速收入4.76 亿元,同比增长3.23%, 毛利率69.81%,同比增加0.96 个百分点;福泉高速收入6.82 亿元, 同比增长2.57%,毛利率74.80%,基本与去年同期持平;罗宁高速收入1.12 亿元,同比增长3.67%,毛利率56.97%,同比减少7.60 个百分点。从车流量来看,三大路产上半年合计实现车流量2231.67 万辆,同比增长3.68%。其中客、货车流量占比分别为57.58%和42.42%, 相比去年同期变化不大。

　　浦南高速亏损依旧,但扣非后亏损额增速有所放缓。浦南高速经营状况依旧不佳,公司确认投资亏损4936.45 万元,亏损幅度同比扩大24.27%。亏损扩大主要原因是去年浦南公司收到政府补助2704 万元,剔除该因素,实际经营业绩略有下降,亏损额增速已有放缓趋势。

　　参与设立海峡财险,多元化获得突破。今年6 月公司多元化获得突破。公司出资2.7 亿参与设立海峡财险,公司持股比例18%。该事件短期内对公司业绩影响不大,但长期来看,海峡西岸经济区建设战略的不断推进将为福建保险业的发展创造良好机遇。

　　预计14-16EPS 分别为0.24 , 0.27 和0.31 元, 分别对应9.7x14PE,8.6x15PE 和7.5x16PE,我们认为公司将在中长期享受海西经济区建设发展的成果,给予公司“增持”评级。

象屿股份[10.00%资金研报]:进军三江平原,异地扩张打开成长空间

象屿股份600057

研究机构：申万宏源分析师：谢平撰写日期：2015-03-27

投资要点:

　　事件/公告:公告定增预案,拟以不低于11.10元/股的价格募集资金15亿元,其中11亿元用于投资建设富锦195万吨粮食仓储及配套物流项目,4亿用于补充公司流动资金,其中母公司象屿集团承诺至少认购此次定增的1.5亿元,本次定增将锁定3年。

　　粮食仓容缺口带来成长空间。富锦县为三江平原腹地中心城市,是黑龙江省耕地面积最大、粮食商品化率最高的产粮大市,是国家现代农业示范区;13年富锦县粮食产量达到278万吨,其中玉米135万吨,稻谷143万吨;除本身区域内粮源丰富外,周边250公里以内的同江、抚远、饶河所在的三江平原,合计粮源约1000万吨,约占全黑龙江省省粮食产量的1/6;然而,三江平原地区地粮食仓容仅160万吨,还约840万吨仓容缺口。此次公司定增将新建195万吨粮食仓储及配套物流设施,主要包括59栋粮食仓储库、8个日烘干能力1000吨的烘干塔、年发运量300万吨物流配套设施建设,进一步拓展粮食供应链业务。富锦项目总计将投入23.5亿元,将使用募集资金约11亿,剩余资金自筹,建成后内部ROE将达到10.03%,静态回收期9.12年。

　　政府合作背书,异地外延扩张可期。此次定增项目是公司农产业务扩张的延续。公司14年通过并购穆式家族旗下鹏屿物流,正式进军东北临储业务。截止14年底,通过自建、收购、租用、合作等方式整合仓容1000万吨,日烘干能力达到8万吨,并实现年粮食外运能力450万吨;14年12月,公司与省农业厅签订协议,力争在五年内新建1000万吨粮食仓储能力和300万吨粮食深加工能力,打造全国最大的粮食全产业链经营龙头企业,实际从政府层面获得了支持和肯定。我们认为,公司在政府合作和支持下,已实现了松嫩平原到三江平原的外延扩张,在5年或更短的时间内实现仓储能力翻倍是大概率事件。

　　“产业链贯通+农业信息化”或为发展方向。我们始终认为,公司借助仓储能够控制大量粮源,加之自身原有物流、供应链方面的布局,具有成为国内“大粮商”的潜力;我们认为,在仓储规模提升后,公司未来有两个可选发展方向:其一,学习海外大型粮商经验,向上拓展农资农机,向下拓展粮食深加工,实现全产业链贯通;其二,搭建以粮食种植、贸易为核心的农业信息化平台,借助互联网实现信息流、商流、物流的一体化。

　　维持盈利预测,维持“增持”评级。在不考虑定增的条件下,我们预计公司14-17年EPS分别为0.31元、0.39元、0.51元、0.66元,分别对应PE为39倍、31倍、24倍、19倍;目标价14元,维持“增持”评级。