我们认为，市场对经济增长放缓及通胀压力等因素预期充分，煤炭股近期连续下跌正是风险释放的过程。在2011年煤炭局部供不应求的大前提下，我们建议投资者在下跌中逐步买入而非卖出煤炭股。因为我们认为足够便宜的估值，以及稳健的盈利预测，将重新吸引投资者关注煤炭股，催化剂或许是增长趋势逐渐明确或油价下跌带来的输入型通胀压力减小。个股方面，5月份我们推荐动力煤现货比例高或具备外延式扩张预期的品种：昊华能源（601101）、中国神华（601088）、兖州煤业（600188）、冀中能源（000937）。

高景气局面不变

　　一季度行业整体运营状况良好，产销两旺：应收账款平均周转天数从去年18天左右的水平降至15.6天，存货周转天数仍然维持30天左右的水平。展望二季度，由于部分下游行业如钢铁、化工等行业有去库存压力，减产恐难避免。因此，我们或许会在二季度或三季度看到应收账款回收天数有所延长，库存微幅上升。但我们并不认为二、三季度行业营运状况会发生本质变化，在经济恢复的大趋势下，煤炭处于高景气周期的局面不会立即改变，除非经济重新陷入较大困局。

运能导致供不应求

　　4月份，很多投资者将煤价上涨归因为大秦铁路（601006）和京藏铁路同时检修，但是我们认为到6、7月哪怕各运输通道都畅通，供不应求的局面依然会出现，动力煤现货价格上涨预期仍然强烈。

　　仔细分析东部沿海地区供耗就不难发现，煤炭局部供不应求的情况在2011年非但没有解决，反而得以强化。

　　一季度用电量、钢铁、水泥、化工等分省数据显示，东部沿海地区钢铁、水泥等高耗能产业的产量增速下降明显，比如一季度该区域内钢铁产量增速仅为3.6%，低于全国水平。但是，由于其他工业及服务业、居民用电的快速增长，东部沿海地区的用电量增速超过了全国水平，达到13.3%。若假设全年该区域火电发电量增速为10%，钢铁等年度产量增速与一季度持平，那么该区域11年新增需求就已经达到1.2亿吨以上。考虑到净进口量减少，实际国内“西煤东运”增量很可能突破1.5亿吨，相当于新造一条朔黄线。

　　我们简单统计几条西煤东运干道，今年新增运力最多8000万吨，无疑其余增量必然大幅加大“三西”公路出省压力——由运能瓶颈导致的动力煤供不应求在2011年势必更加明显。（申银万国证券研究所）

□相关分析

煤炭股仍有20%空间

　　银河证券研究所也认为，在价格上涨的刺激下，行业估值将获提升，盈利预测向上修正概率加大，戴维斯双击已有可能，看好煤炭行业中期行情的持续；以重点跟踪的公司来看，2009~2012年盈利平均增速为25%，目前行业2011年平均动态PE约19X，在煤价上涨预期下，行业估值有望提升至25X，仍可有20%以上的上涨空间。个股选择上，建议重点关注基本面良好且估值严重低估的中国神华（2011年动态PE不足14X）、潞安环能、国阳新能（600348）、盘江股份、兰花科创、西山煤电。